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在受困于家電行業(yè)整體陷入低潮的同時(shí)，當(dāng)前青島海爾自身的盈利能力亦稍顯遜色，加權(quán)ROE持續(xù)低于格力和美的

標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員  黃鳳清

6月5日晚間，青島海爾（600690.SH）發(fā)布公告稱，公司全稱擬變更為“海爾智家股份有限公司”，相應(yīng)地，公司證券簡稱由“青島海爾”變更為“海爾智家”。這意味著，青島海爾在物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下的轉(zhuǎn)型又向前邁進(jìn)了一步。

在行業(yè)競爭充分、產(chǎn)品同質(zhì)化較高，同時(shí)消費(fèi)分級(jí)、智能化加速趨勢明顯的大背景下，轉(zhuǎn)型無疑是勢在必行。2018年中國家電行業(yè)市場規(guī)模增幅大幅回落，青島海爾營業(yè)收入和歸屬于母公司股東的凈利潤雖然再創(chuàng)新高，但增幅均降至3年來最低，冰箱、洗衣機(jī)等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的毛利率出現(xiàn)下降。進(jìn)入2019年，營收、歸母凈利潤增幅下滑的趨勢依然未有改變。

在受困于家電行業(yè)整體陷入低潮的同時(shí)，與同行龍頭企業(yè)相比，當(dāng)前青島海爾自身的盈利能力亦稍顯遜色。過去幾年，青島海爾的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（下稱加權(quán)ROE）始終低于美的集團(tuán)（000333.SZ）和格力電器（000651.SZ）。

對(duì)此，資本市場自有判斷——青島海爾的總市值不足美的集團(tuán)、格力電器的三分之一，且較一年前縮水了21%。

更名能否紓困，尚是未知之?dāng)?shù)。

上市26年更名兩次

1993年11月，青島海爾在上交所上市。彼時(shí)，該公司全稱為“青島海爾電冰箱股份有限公司”，主要經(jīng)營范圍包括電冰箱、電冰柜、微波灶、空調(diào)器、磁控管、熱水器、洗衣機(jī)、通訊設(shè)備等產(chǎn)品的制造。2001年5月，該公司名稱變更為“青島海爾股份有限公司”。時(shí)隔18年后，青島海爾再一次在公司名稱上作出改變。

青島海爾在6月5日的公告中稱，公司自1993年上市至今，已發(fā)展成為一家全球化企業(yè)，在全球范圍內(nèi)已構(gòu)建“研發(fā)、制造、營銷”三位一體的運(yùn)營架構(gòu)，2018年全球收入中海外收入占比42%，近100%為自有品牌收入；主營業(yè)務(wù)已從單一的冰箱產(chǎn)品拓展到冰箱&冰柜、洗衣機(jī)、空調(diào)、熱水器、廚房電器等全品類的家電。為更好地體現(xiàn)公司全球化發(fā)展，推進(jìn)公司物聯(lián)網(wǎng)智慧家庭生態(tài)品牌戰(zhàn)略的實(shí)施，公司全稱由“青島海爾股份有限公司”變更為“海爾智家股份有限公司”。

可以看到，新名字去掉了地域前綴，更貼合其全球化戰(zhàn)略，且突出了智慧家庭的戰(zhàn)略布局。不過，青島海爾此次公司全稱變更尚需提交公司2018年年度股東大會(huì)審議，且需提交公司工商行政主管單位審核并以其核準(zhǔn)結(jié)果為準(zhǔn)履行相關(guān)變更登記程序；此外，公司證券簡稱變更也需提交上海證券交易所審核。自該公告發(fā)布至6月13日收盤，青島海爾股價(jià)上漲了3.24%。

兩次更名中不難看出青島海爾上市以來的發(fā)展脈絡(luò)：從聚焦冰箱主業(yè)到完備家電產(chǎn)業(yè)鏈，再升級(jí)到智能家居。其營業(yè)收入亦從1993年的不足8億元，增至2018年的1800億元以上，年復(fù)合增長率超過24%。

但是，高速增長的營收數(shù)字，亦難掩其所暴露出的頹勢。

營收利潤增速為過去三年最低水平

2018年，青島海爾實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1833.17億元，歸母凈利潤74.4億元，雙雙創(chuàng)下歷史新高。但增幅卻有所下行，其中營業(yè)收入同比增長12.17%，歸母凈利潤增幅則只有個(gè)位數(shù)，為7.71%，均為過去三年最低水平。2019年一季度的表現(xiàn)亦不理想，其營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長10.17%、9.41%，均低于2018年同期水平。

業(yè)績?cè)鏊俜啪徆倘挥行袠I(yè)因素。受貿(mào)易保護(hù)主義加劇、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息及其引發(fā)的新興經(jīng)濟(jì)體資本流出加劇與金融市場持續(xù)震蕩等因素影響，2018年世界經(jīng)濟(jì)保持溫和增長，但增長動(dòng)能逐步放緩。在國內(nèi)，受房地產(chǎn)銷售面積增速回落等因素影響，2018 年家電行業(yè)小幅增長：根據(jù)中怡康測算，2018 年中國家電行業(yè)（不含3C）市場規(guī)模為 9480 億元，同比增長1.1%，較 2017年14.1%的行業(yè)增幅出現(xiàn)明顯回落。

除了行業(yè)低迷的趨勢外，青島海爾自身的劣勢更不容忽視。青島海爾的加權(quán)ROE由2017年的22.89%降至2018年的21%，下滑了1.89個(gè)百分點(diǎn)，2016年為20.38%。橫向比較發(fā)現(xiàn)，其盈利能力不及同為家電業(yè)巨頭的美的集團(tuán)和格力電器：2016年—2018年三年，美的集團(tuán)加權(quán)ROE均高于25%，格力電器則始終高于30%，二者均在青島海爾之上。

青島海爾、格力電器、美的集團(tuán)2018年?duì)I收規(guī)模分別為1833.17億元、2000.24億元、2618.2億元，2019年一季度營收規(guī)模分別為480.43億元、410.06億元、755億元?？梢姡瑥臓I收上來看，青島海爾為美的集團(tuán)的七成左右，而與格力電器體量相當(dāng)。但歸母凈利潤上卻有較大差距：美的集團(tuán)、格力電器2018年分別實(shí)現(xiàn)202.31億元、262.03億元的歸母凈利潤，同期青島海爾歸母凈利潤不足格力電器的三成，約為美的集團(tuán)的37%。

反映到市值上，截至6月13日收盤，美的集團(tuán)、格力電器總市值分別為3370.96億元和3084.27億元，青島海爾總市值則只有990.22億元。與1年前相比，青島海爾的總市值跌去了21.43%，而同期美的集團(tuán)、格力電器的市值變動(dòng)幅度分別為-10.3%、2.79%。

毛利率下降

在青島海爾的業(yè)務(wù)版圖中，冰箱、洗衣機(jī)是其最具優(yōu)勢的產(chǎn)品。據(jù)該公司2018年年報(bào)披露，世界權(quán)威市場調(diào)查機(jī)構(gòu)歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，2018年海爾全球大型家用電器品牌零售量第一，分產(chǎn)品來看，海爾冰箱、海爾洗衣機(jī)繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一；在國內(nèi)市場上，根據(jù)中怡康月度零售監(jiān)測報(bào)告統(tǒng)計(jì)，海爾冰箱、洗衣機(jī)繼續(xù)保持行業(yè)第一并擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢，零售額份額分別是第二名品牌的 3.08倍、1.89倍。

在青島海爾2018年的主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中，電冰箱和洗衣機(jī)合計(jì)占比近五成。其中電冰箱貢獻(xiàn)最高，營收為543.39億元，占比達(dá)到29.78%。洗衣機(jī)營收為362.68億元，占比為19.87%。

盡管市場份額依舊領(lǐng)先，但青島海爾優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的毛利率卻未能得到保持。2018年其電冰箱產(chǎn)品的毛利率為30.36%，較上一年度減少1.68個(gè)百分點(diǎn)；洗衣機(jī)毛利率為33.92%，同比減少2.48個(gè)百分點(diǎn)。

此外，該公司空調(diào)、廚電業(yè)務(wù)的毛利率也呈下降態(tài)勢。其中空調(diào)2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入317.73億元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比為17.41%，毛利率減少0.11個(gè)百分點(diǎn)至31.72%。廚電產(chǎn)品營收為249.51億元，占比為13.68%，毛利率為30.97%，較2017年減少6.84個(gè)百分點(diǎn)。

最終，青島海爾2018年主營業(yè)務(wù)毛利率為28.78%，較2017年下降2.1個(gè)百分點(diǎn)